CENTRO UNIVERSITÁRIO UNIVATES
CURSO DE ADMINISTRAÇÃO
ANÁLISE DE RISCO E RETORNO NO ESTUDO DE VIABILIDADE
ECONÔMICA E FINANCEIRA PARA A IMPLANTAÇÃO DE UMA
FÁBRICA DE MÓVEIS SOB MEDIDA
Michele Schedler
Lajeado, novembro de 2015
Michele Schedler
ANÁLISE DE RISCO E RETORNO NO ESTUDO DE VIABILIDADE
ECONÔMICA E FINANCEIRA PARA A IMPLANTAÇÃO DE UMA
FÁBRICA DE MÓVEIS SOB MEDIDA
Monografia apresentada na disciplina de
Trabalho de Curso II, na linha de formação
específica em Administração de Empresas, do
Centro Universitário UNIVATES, como parte
da exigência para a obtenção do título de
Bacharel em Administração.
Orientador: Prof. Ms. Ilocir José Fuhr
Lajeado, novembro de 2015
RESUMO
O presente estudo teve como objetivo geral analisar o risco associado ao retorno no
estudo de viabilidade econômica e financeira para a implantação de uma fábrica de
móveis sob medida, na cidade de Lajeado/RS. A fundamentação teórica deste trabalho
aborda assuntos sobre viabilidade econômica e financeira, decisão de investimento,
análise de mercado, levantamento de investimento do projeto, financiamento, custos e
despesas, bem como, análise de investimento. A metodologia empregada possui
abordagem qualitativa e quantitativa, por meio de uma pesquisa de estudo de caso,
bibliográfica e documental, utilizando o método exploratório e descritivo e análise dos
indicadores financeiros, econômicos e estatísticos do projeto de investimento estudado.
A fim de atingir o objetivo geral deste estudo, os objetivos específicos propostos foram
verificar o investimento na estrutura física e a necessidade de financiamento para
abertura da fábrica, projetar fluxos de caixa realista, com simulação de cenários muito
pessimista, pessimista, otimista e muito otimista a partir de custos fixos e variáveis,
despesas e receitas futuras esperadas, calcular a viabilidade do projeto através de
indicadores econômico-financeiros, como VPL, Payback Descontado, TMA, TIR e IL e
analisar o risco associado ao retorno esperado para o investimento, a partir de cálculos
estatísticos (Análise de Sensibilidade e Análise de Cenários). Diante do exposto,
verificou-se que os objetivos propostos foram atingidos. Com base na análise do cenário
realista (projetado em 5 anos), o referido empreendimento apresenta projeção de
rentabilidade, sendo que o investimento inicial será recuperado durante o período do
projeto. Como forma a analisar o risco associado ao retorno esperado para o investimento
foram calculados, considerando os diferentes cenários, o VPL ponderado (retorno médio
esperado), o Desvio Padrão dos VPLs em relação ao VPL ponderado (risco associado
ao retorno), bem como o Coeficiente de Variação (coeficiente de compensação risco e
retorno). Na Análise de Sensibilidade, verificou-se que o projeto é mais sensível a
variações nos Custos Variáveis.
Palavras-chave: Viabilidade econômica e financeira. Indicadores financeiros. Fábrica de
móveis sob medida.
LISTA DE ILUSTRAÇÃO
LISTA DE FIGURAS
Figura 01 - Ambiente global de riscos..............................................................................17
Figura 02 - Ciclo operacional, econômico e financeiro.....................................................20
Figura 03 - Fórmulas para cálculo do desvio padrão.......................................................34
Figura 04 - Fórmulas para cálculo do coeficiente de variação.........................................34
Figura 05 - Exemplo do cálculo do VPL...........................................................................54
Figura 06 - Exemplo do cálculo da TIR............................................................................55
LISTA DE TABELAS
Tabela 01 - Documentos necessários para abertura (legalização) da empresa ..............45
Tabela 02 - Investimento inicial em Ativo Não-Circulante ...............................................46
Tabela 03 - Capital de Giro (inicial) para abertura da fábrica ..........................................46
Tabela 04 - Capital de giro (CDG) projetado para o final do 1º mês de atividades
operacionais ................................................................................................................... 47
Tabela 05 - Capital de giro líquido (CDGL) ou CCL inicial ................................................47
Tabela 06 - Saldo líquido de caixa (SLC) inicial ...............................................................48
Tabela 07 - Total em Ativos Circulantes e Ativo Não-Circulantes ...................................48
Tabela 08 - Estimativa de Vendas Mensal .....................................................................49
Tabela 09 - Projeção de receitas (cenário realista) .........................................................49
Tabela 10 - Custos fixos, variáveis e despesas administrativas .....................................50
Tabela 11 - Fluxo de Caixa (cenário realista) ..................................................................52
Tabela 12 - Cálculo do VPL (cenário realista) .................................................................54
Tabela 13 - Cálculo da TIR (cenário realista) .................................................................55
Tabela 14 - Cálculo do Payback Descontado (cenário realista) ......................................56
Tabela 15 - Cálculo do Índice de Lucratividade ...............................................................57
Tabela 16 - Análise de Sensibilidade ..............................................................................58
Tabela 17 - Cálculo do Coeficiente de Variação (com base nas receitas) .......................59
Tabela 18 - Cálculo do Coeficiente de Variação (com base nos custos variáveis) .........59
Tabela 19 - Síntese dos indicadores ...............................................................................60
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS
BIC - Boletim de informação cadastral
IL - Índice de lucratividade
LI - Licença de instalação
LO - Licença de operação
LP - Licença prévia
MDF - Medium-Density Fiberboard (Placa de fibra de madeira de média densidade)
MOVERGS - Associação das Indústrias de Móveis do Rio Grande do Sul
PAYBACK - Período de retorno do investimento
SAC - Sistema de amortização constante
TIR - Taxa interna de retorno
TMA - Taxa mínima de atratividade
VPL - Valor presente líquido
SUMÁRIO
1 INTRODUÇÃO .............................................................................................................. 9
1.1 Delimitação do estudo ........................................................................................... 10
1.2 Problema de pesquisa ........................................................................................... 11
1.3 Objetivos ................................................................................................................. 12
1.3.1 Objetivo geral ...................................................................................................... 12
1.3.2 Objetivos específicos .......................................................................................... 12
1.4 Justificativa e relevância ....................................................................................... 12
2 REFERENCIAL TEÓRICO .......................................................................................... 14
2.1 Administração financeira ....................................................................................... 14
2.2 Tomada de decisão de investimento .................................................................... 15
2.2.1 Risco e incerteza ................................................................................................. 15
2.3 Levantamento de investimento do projeto .......................................................... 17
2.3.1 Ativo fixo (Ativo Não-Circulante) ....................................................................... 18
2.3.2 Capital de giro (Ativo Circulante) ....................................................................... 18
2.3.2.1 Ciclo operacional, econômico e financeiro .................................................... 19
2.3.2.2 Ponto de equilíbrio ........................................................................................... 20
2.4 Financiamento ........................................................................................................ 21
2.4.1 Sistema francês de amortização ........................................................................ 22
2.4.2 Sistema de Amortização Constante (SAC) ........................................................ 22
2.5 Estudo de viabilidade econômico e financeira .................................................... 23
2.5.1 Análise de mercado............................................................................................. 23
2.5.1.1 Projeção de vendas e receitas ........................................................................ 24
2.5.1.2 Formação do preço de venda .......................................................................... 25
2.5.2 Custos e despesas .............................................................................................. 25
2.5.2.1 Custo fixo e variável ......................................................................................... 26
2.5.2.2 Custo direto e indireto ..................................................................................... 26
2.5.2.3 Depreciação ...................................................................................................... 27
2.5.3 Fluxo de caixa ...................................................................................................... 28
2.5.3.1 Análise de sensibilidade .................................................................................. 28
2.6 Análise de investimentos ...................................................................................... 29
2.6.1 Taxa Mínima de Atratividade (TMA) ................................................................... 30
2.6.2 Valor Presente Líquido (VPL) ............................................................................. 31
2.6.3 Taxa Interna de Retorno (TIR) ............................................................................ 31
2.6.4 Período de recuperação do investimento (Payback Descontado) .................. 32
2.6.5 Índice de Lucratividade (IL) ................................................................................ 33
2.7 Medidas estatísticas .............................................................................................. 33
2.7.1 Médias .................................................................................................................. 33
2.7.2 Variância e desvio-padrão .................................................................................. 33
2.7.3 Coeficiente de variação ...................................................................................... 34
3 MÉTODO ..................................................................................................................... 35
3.1 Delineamento da pesquisa .................................................................................... 35
3.1.1 Definição da pesquisa quanto aos objetivos .................................................... 36
3.1.2 Definição da pesquisa quanto à natureza da abordagem ................................ 36
3.1.3 Definição da pesquisa quanto à forma da abordagem .................................... 37
3.1.4 Definição da pesquisa quanto aos procedimentos técnicos .......................... 37
3.2 Unidade de análise e sujeitos do estudo ............................................................. 38
3.3 Coleta de dados ...................................................................................................... 39
3.4 Análise dos dados .................................................................................................. 40
3.5 Limitações do método ........................................................................................... 41
4 CARACTERIZAÇÃO DO SETOR E DA ORGANIZAÇÃO ......................................... 42
4.1 O setor de móveis .................................................................................................. 42
4.2 A empresa objeto do estudo de viabilidade ......................................................... 43
5 APRESENTAÇÃO E ANÁLISE DOS DADOS ............................................................ 44
5.1 Investimento inicial ................................................................................................ 44
5.1.1 Investimento em Ativo Não-Circulante .............................................................. 44
5.1.2 Capital de giro ..................................................................................................... 46
5.2 Estimativa de vendas e projeção de receitas ...................................................... 49
5.3 Custos fixos, variáveis e despesas administrativas ........................................... 50
5.4 Fluxo de caixa ......................................................................................................... 51
5.5 Análise de investimentos ...................................................................................... 52
5.5.1 Taxa Mínima de Atratividade .............................................................................. 53
5.5.2 Valor Presente Líquido ....................................................................................... 53
5.5.3 Taxa Interna de Retorno ..................................................................................... 54
5.5.4 Payback Descontado .......................................................................................... 55
5.5.5 Índice de Lucratividade ....................................................................................... 56
5.5.6 Análise de Sensibilidade .................................................................................... 57
5.5.7 Medidas estatísticas............................................................................................ 58
5.5.8 Síntese dos indicadores ..................................................................................... 60
6 CONSIDERAÇÕES FINAIS ........................................................................................ 61
REFERÊNCIAS .............................................................................................................. 64
APÊNDICES .................................................................................................................. 67
ANEXO .......................................................................................................................... 76
9
1 INTRODUÇÃO
O mercado de móveis sob medida parece estar em crescimento contínuo. Este
cenário pode estar sendo influenciado pelo fato de os espaços internos dos imóveis
serem cada vez menores. Neste contexto, os móveis sob medida têm o propósito de
otimizar o aproveitamento de espaço, ergonomia, buscando proporcionar conforto,
estética e maior durabilidade, sendo que cada projeto é único e procura atender a
necessidade do cliente.
Em decorrência desta demanda crescente surgem oportunidades para o mercado
empreendedor e novos projetos são implantados. Conforme Cecconello e Ajzental
(2008), uma oportunidade de negócios pode vir seguida de diversas ideias de soluções
para esta oportunidade. No entanto, isto é insuficiente para a tomada de decisão
definitiva. Neste contexto, a educação empreendedora contribui para o sucesso do
empreendimento, considerando que no Brasil, conforme indica o SEBRAE (2008, texto
digital), o despreparo do empreendedor está diretamente relacionado com o fracasso das
empresas.
Quando considerado um novo empreendimento, a análise de viabilidade
econômica e financeira é imprescindível antes de realizar a alocação de recursos no
investimento, a qual objetiva ajudar o empresário a avaliar o plano de investimento a ser
realizado, demonstrando a viabilidade ou inviabilidade do projeto.
Souza e Clemente (2004) afirmam que o estudo de viabilidade econômica pode
ser interpretado como um esforço para elevar o nível de informação e conhecimento a
10
respeito das implicações do investimento, tanto desejáveis quanto indesejáveis, visando
diminuir o nível de risco. Com base em uma oportunidade, são realizados estudos,
pesquisas, análises e avaliações que irão fornecer subsídios para auxiliar na tomada de
decisão que poderá gerar o maior retorno com o menor risco para a empresa.
Diante deste cenário de novas oportunidades de empreendimento, considerando
que a demanda por móveis varia positivamente com o nível de renda da população, com
o comportamento de alguns setores da economia, particularmente a construção civil, e
que as mudanças no mercado imobiliário vêm implicando reduções das áreas úteis dos
imóveis, percebe-se a valorização das soluções que maximizam o aproveitamento do
espaço. Desta forma, vislumbra-se a implantação de uma fábrica de móveis sob medida
na cidade de Lajeado/RS. Para tanto, este estudo tem como objetivo a análise de risco e
retorno no estudo de viabilidade econômica e financeira deste novo negócio.
Porém é preciso ter cautela, pois o cenário econômico apresenta um ano de crise,
com previsão de baixo crescimento da economia, exigindo assim mais foco no negócio.
Planejar os gastos, analisando criteriosamente todas as despesas e fazer um novo
planejamento dos gastos evitando os excessos são alternativas importantes para
enfrentar a crise.
1.1 Delimitação do estudo
O presente estudo de análise de viabilidade econômica e financeira foi referente à
viabilidade de implantação de uma fábrica de móveis sob medida, localizada em
Lajeado/RS, considerando-se o risco e o retorno esperado para o investimento. Seu
público-alvo serão pessoas físicas e/ou jurídicas, e a matéria-prima predominante dos
móveis é o MDF. O estudo ocorreu nos meses de março a novembro de 2015.
Marconi e Lakatos (2009) descrevem que são estabelecidos limites para o que se
propõe investigar quando limita-se a pesquisa. A pesquisa pode ser limitada em relação
ao assunto, à extensão ou a uma série de fatores que podem restringir o seu campo de
ação.
11
1.2 Problema de pesquisa
A taxa de empreendedorismo global vem crescendo nos últimos anos, não sendo
diferente o comportamento no Brasil. No entanto, cabe ressaltar que conforme dados do
SEBRAE (2008, texto digital), alguns empreendedores acabam tendo seu
empreendimento encerrado logo nos primeiros anos da sua constituição, onde diversos
são os fatores que contribuem para esta ocorrência, dentre os quais certamente a
ausência de uma correta e prévia análise do referido negócio possui grande participação.
Uma forma de diminuir esse índice de empreendimentos encerrados logo nos
primeiros anos é avaliar a viabilidade econômica e financeira do novo empreendimento
considerando-se o risco e o retorno esperado para o investimento, a qual possibilita
verificar se o negócio é viável, através da análise das perspectivas financeiras do
negócio, por meio de ferramentas utilizadas e de indicadores econômicos e financeiros,
auxiliando assim na tomada de decisão.
Biagio e Batocchio (2012) ressaltam a importância do controle financeiro e a
tomada de decisão baseada em fatos financeiros em países onde a economia é
emergente, incluindo o Brasil, em razão dos ciclos recessivos que atingem a economia.
Desta forma, o presente trabalho objetiva avaliar a viabilidade econômica e
financeira do novo empreendimento considerando-se o risco e o retorno esperado para
o investimento, dando um embasamento para a análise dos dados. Sendo que a análise
de investimento é de relevância, tendo em vista que a economia do Brasil enfrenta sérias
dificuldades e que um investimento realizado sem prévias análises de viabilidade poderão
acarretar em sérios prejuízos para os investidores.
Havendo viabilidade, o investimento será realizado por um profissional com 12
anos de experiência na produção de móveis sob medida, o qual possui como objetivo a
implantação de seu próprio negócio. No entanto, faz-se necessário uma análise de
viabilidade econômica e financeira do negócio para a tomada de decisão, tendo em vista
a viabilidade ou inviabilidade do referido empreendimento.
Diante do exposto, tem-se o seguinte questionamento: Qual é a viabilidade
econômica e financeira para a implantação de uma fábrica de móveis sob medida na
cidade de Lajeado/RS considerando-se o risco e o retorno esperado para o investimento?
12
1.3 Objetivos
Para realização da pesquisa, foram estabelecidos objetivos Geral e Específicos.
1.3.1 Objetivo geral
Analisar a viabilidade econômica e financeira para a implantação de uma fábrica
de móveis sob medida, na cidade de Lajeado/RS considerando-se o risco e o retorno
esperado para o investimento.
1.3.2 Objetivos específicos
- Verificar o investimento na estrutura física e a necessidade de financiamento para
abertura da fábrica;
- Projetar fluxos de caixa realista, com simulação de cenários muito pessimista,
pessimista, otimista e muito otimista a partir de custos fixos e variáveis, despesas e
receitas futuras esperadas;
- Calcular a viabilidade do projeto através de indicadores econômico-financeiros, como
VPL, Payback Descontado, TIR e IL;
- Analisar o risco associado ao retorno esperado para o investimento, a partir de cálculos
estatísticos (Análise de Sensibilidade e Análise de Cenários).
1.4 Justificativa e relevância
Tendo em vista o cenário de novos empreendimentos, onde vários encerram suas
atividades nos primeiros anos, tem-se como objetivo com este estudo, uma análise de
viabilidade econômica e financeira considerando-se o risco e o retorno esperado para o
investimento, a qual servirá de base para a tomada de decisão sobre o novo
empreendimento, demonstrando a viabilidade ou inviabilidade do negócio, bem como
contribuir para o sucesso da empresa.
13
Para o empreendedor em questão o trabalho é relevante, tendo em vista o desejo
de implantação do novo empreendimento e o pouco conhecimento que possui na área
financeira.
Para a UNIVATES o presente estudo poderá servir como base para
desenvolvimento de novos projetos, contribuindo com a disseminação de conhecimento.
Para a aluna, o trabalho agregará conhecimento, aprofundamento sobre a área
financeira, especificamente sobre análise de viabilidade econômico e financeira, sendo
este assunto de suma importância para o futuro de novos empreendimentos, bem como
para a vida profissional da futura administradora.
Cabe destacar que o investimento no processo produtivo é de interesse da
comunidade como um todo, funcionários, fornecedores, clientes, governo, pois sua
implementação produz efeitos na geração de postos de trabalho, acréscimo na
arrecadação de tributos e desenvolvimento econômico local.
14
2 REFERENCIAL TEÓRICO
Um estudo de análise econômico e financeira demanda conhecimento sobre
diversos assuntos da Administração. Desta forma, o referencial teórico apresentado
neste capítulo aborda diversos desses assuntos, dando suporte para as análises
necessárias para verificação da viabilidade de implantação de uma fábrica de móveis sob
medida.
2.1 Administração financeira
A administração financeira envolve-se com o processo empresarial de captação e
alocação de recursos de capital, cujo objetivo é assegurar que esse processo seja melhor
e mais eficiente (ASSAF NETO, 2010; ZDANOWICZ, 2004). No ambiente empresarial a
administração financeira está voltada basicamente para as funções de planejamento
financeiro, controle financeiro, administração de ativos e administração de passivos
(ASSAF NETO, 2010).
De acordo com Gitman (2010), nos últimos anos as tarefas do administrador
financeiro estão mais ativamente ligadas à implementação e desenvolvimento de
estratégias empresariais, ao mesmo tempo em que estas tarefas tonam-se mais
importantes e complexas com as mudanças nos ambientes econômico, competitivo e
regulamentador. Zdanowicz (2004) complementa afirmando que a meta do administrador
financeiro está focada no dilema liquidez versus rentabilidade.
15
A evolução da área financeira exige que o administrador tenha uma visão crítica
mais acurada e global da empresa, de forma a contribuir para estratégias de
competitividade, continuidade e crescimento futuro (ASSAF NETO, 2010). Neste sentido,
cabe ressaltar a importância da análise dos fatores que influenciam na tomada de decisão
do investimento.
2.2 Tomada de decisão de investimento
Conforme Souza e Clemente (2004), a decisão de investimento envolve diversos
fatores, inclusive os de ordem pessoal. Os autores (Ibidem) salientam que é necessário
desenvolver um modelo teórico e mínimo para explicar e prever estas decisões. Diante
de uma decisão tem-se o retorno esperado do investimento que atrai o investidor e o
risco que o afasta. Ainda de acordo com os autores, através do projeto de investimento
obtém-se informações necessárias a respeito de todas as implicações, as quais
diminuirão o risco, sendo que o projeto de investimento é uma simulação da decisão de
investir.
Lemes Júnior, Cherobin e Rigo (2002, p. 9) conceituam investimento como “toda
a aplicação de capital em algum ativo, tangível ou não, para obter determinado retorno
no futuro”.
No âmbito de tomada de decisões devemos considerar apenas alternativas
plausíveis, possíveis de serem realizadas, limitando e simplificando o problema de
aplicação de capital. É preciso ter consciência do que é possível e decidir nesses termos
(MOTTA; CALÔBA, 2009).
Para tanto, a análise do risco e incerteza contribui para uma tomada de decisão
sobre o investimento de forma mais correta e segura.
2.2.1 Risco e incerteza
Conforme Assaf Neto (2010), decisões financeiras são tomadas em ambientes
onde não há total certeza de seus resultados. De acordo com o autor (Ibidem), quando é
possível mensurar o estado de incerteza de uma decisão associado com determinados
16
resultados ou valores, pode-se dizer que a decisão está sendo tomada sobre uma
situação de risco.
A incerteza origina-se da impossibilidade de se controlar eventos futuros, a qual
introduz uma nova dimensão na análise de investimentos. Alguns exemplos, incerteza
quanto a vendas futuras de certo produto, desgaste e custo de manutenção de
equipamentos, comportamento futuro da economia, entre outros (SOUZA; CLEMENTE,
2004).
O termo incerteza é geralmente utilizado quando a informação disponível é tão
escassa que não se sabe quais os eventos possíveis ou se sabe os eventos
possíveis, mas não se consegue atribuir probabilidades a eles. O termo risco é
utilizado quando a informação disponível é suficiente para determinar os
possíveis eventos e atribuir-lhes probabilidades (SOUZA; CLEMENTE, 2004, p.
131).
Longenecker et al. (2011) citam a gestão de riscos como forma de preservar os
bens da empresa e seu poder de ganho, sendo que para tanto são necessários os
seguintes passos: identificar os riscos, avaliar os riscos, selecionar os métodos de gestão
de riscos, implementar a decisão e avaliar e revisar a decisão tomada.
De acordo com Cavalcanti e Plantullo (2007), as organizações que sistematizarem
detalhadamente seus riscos e projetos através de informações detalhadas e confiáveis
sobre seu fluxo operacional serão as mais preparadas. Não é possível prever
corretamente todos os riscos, é possível conhecer o caminho dos problemas e olhar para
seus impactos no fluxo de caixa, no balanço, nos resultados e sobre o valor da empresa.
Através de uma análise da trajetória do valor presente líquido antecipado, discute-se com
as unidades de negócios envolvidas qual o modelo mais apropriado para gerir o risco. Os
riscos podem ser definidos como risco de mercado, risco de crédito, risco operacional e
risco legal.
Ainda de acordo com os autores (Ibidem), estudiosos esforçam-se na modelagem
de riscos empresariais. Na Figura 01 está a representação do ambiente global de riscos.
17
Figura 01 – Ambiente global de riscos
Fonte: Shimpi apud Cavalcanti e Plantullo (2007, p. 325).
Assim, como é importante analisar o risco e incerteza do projeto, faz-se necessário
o levantamento de investimento do projeto.
2.3 Levantamento de investimento do projeto
Conforme Casarotto Filho e Kopittke (2000), ao realizar um novo investimento,
instalar uma nova fábrica, comprar novos equipamentos ou simplesmente alugar uma
máquina, deve-se projetar o valor do financiamento, afim de saber qual a melhor
alternativa de investimento, ou seja, qual que será o mais rentável. Porém ser somente
rentável não basta, deve-se analisar como irá o investimento afetar o capital de giro da
empresa. Portanto é necessário analisar todas as despesas não somente em relação à
aquisição do equipamento, mas todo aumento de capital, seja em estoques, gastos com
18
mão-de-obra, aumento dos valores do ciclo financeiro, ou seja, todo aumento de capital
necessário para implantação do novo projeto.
2.3.1 Ativo fixo (Ativo Não-Circulante)
Longenecker et al. (2011) descrevem que ativos fixos são os ativos imobilizados
da empresa, incluindo maquinário e equipamentos, construções e terrenos, dos quais a
maioria é ativo depreciável, pois seus valores diminuem ou se depreciam com o tempo.
Assaf Neto (2010) acrescenta que o ativo para ser classificado em imobilizado, deve
apresentar algumas características básicas, como possuir duração longa, quase
permanente, não se destinar à venda e ser utilizado nas operações de negócios da
empresa. De acordo com o autor (Ibidem), os ativos imobilizados constituem o Ativo Não-
Circulante da empresa. Padoveze e Benedicto (2010) afirmam que como regra geral
financeira, o nível de imobilização deve ser o mínimo possível.
Conforme Gitman (2010), são muitos os investimentos de longo prazo realizados
pelas empresas, porém os mais comuns entre as indústrias são em ativos fixos, os quais
costumam dar base à rentabilidade e ao valor do negócio. Padoveze e Benedicto (2010)
complementam que a aquisição de ativos fixos é feita com a ideia de mantê-los por tempo
indeterminado na empresa, sendo que não são comprados para revenda.
2.3.2 Capital de giro (Ativo Circulante)
Assaf Neto (2010) descreve que o capital de giro representa o valor total que a
empresa demanda para financiar seu ciclo operacional. Este capital representa o ativo
circulante da empresa. O autor cita como importante característica do capital de giro, o
seu grau de volatilidade, explicado pela curta duração de seus elementos e constante
mutação dos itens circulantes com outros de natureza idêntica.
O capital de giro é a porção do capital total que tem uma liquidez relativa, sendo
uma espécie de reserva de capital para fazer frente a obrigações fora do ciclo do fluxo
de caixa operacional ordinário. Contabilmente, o capital de giro corresponde à diferença
entre ativo circulante e passivo circulante, o qual equivale a contas a receber somadas a
19
estoques, subtraídas de contas a pagar. O capital de giro é de curto prazo, ou seja, de
rápida convertibilidade e sincronização (MOTTA; CALÔBA, 2009).
Megliorini e Vallim (2009) citam que a administração do capital de giro envolve
principalmente o ciclo operacional e o financeiro. O ciclo operacional compreende o
intervalo de tempo decorrente da compra da matéria-prima para produção ou de
mercadorias para revenda até o recebimento do valor gerado pela venda. Já o ciclo
financeiro envolve as entradas e saídas de caixa. Os autores mencionam que a
articulação ideal das contas dos ativos e passivos circulantes assegura à empresa
capacidade de liquidez e de obtenção da rentabilidade exigida pelos fornecedores de
capital. Longenecker et al. (2011) complementam afirmando que uma gestão ineficiente
dos ativos e passivos de curto prazo podem danificar irreparavelmente boas
oportunidades de negócio.
2.3.2.1 Ciclo operacional, econômico e financeiro
Padoveze e Benedicto (2010, p. 167) definem o ciclo operacional como “todas as
fases operacionais existentes no interior da empresa, que vão desde a aquisição de
matérias-primas para a produção até o recebimento das vendas realizadas”, enquanto
que o ciclo econômico, conforme Zdanowicz (2004, p. 144), “caracteriza-se pelo prazo
decorrido entre as entradas de matérias-primas (compras) e as saídas de produtos
prontos (vendas)”.
O ciclo financeiro é compreendido como o tempo decorrido entre o pagamento das
compras e o recebimento das vendas (PADOVEZE; BENEDICTO, 2010). O intervalo de
tempo representado pelo ciclo financeiro refere-se ao período em que a empresa
necessitará de financiamento para suas atividades (ASSAF NETO, 2010).
Os ciclos das atividades são representados em períodos de tempo, sendo que
quanto maiores os períodos de tempo, maior a necessidade de recursos econômicos
para a manutenção das atividades. Desta forma deve-se exigir esforços para tentar
diminuir este tempo de execução das atividades, objetivando maior produtividade dos
recursos, otimização econômica e consequentemente menor necessidade de capital e
dos custos financeiros para obtenção desse capital (PADOVEZE; BENEDICTO, 2010).
20
Para melhor compreensão dos ciclos operacional, econômico e financeiro, segue
demonstração conforme Figura 02:
Figura 02– Ciclo operacional, econômico e financeiro
Fonte: Assaf Neto (2010, p. 21).
2.3.2.2 Ponto de equilíbrio
Conforme Assaf Neto (2010), o ponto de equilíbrio é representado através de
gráficos, sendo que no ponto de equilíbrio, as receitas totais se igualam aos custos totais
e que o prejuízo existe abaixo deste ponto e o lucro acima. “A análise de ponto de
equilíbrio é geralmente focada nas receitas de vendas necessárias para cobrir todos os
custos e despesas incorridos, de maneira a produzir um resultado (ou fluxo de caixa)
nulo” (ASSAF NETO, 2010, p. 388).
O ponto de equilíbrio permite a avaliação da melhor alternativa para diferentes
níveis de produção ou demanda, mostrando a partir de qual nível de atividade o negócio
se torna lucrativo (CASAROTTO FILHO; KOPITTKE, 2000; DORNELAS, 2012).
Longenecker et al. (2011) complementam que a análise do ponto de equilíbrio envolve
duas fases: a verificação da relação entre custo e receita e envolve a inclusão da previsão
de vendas na análise.
Segundo Gitman (2010), existem diferentes formas de apuração do ponto de
equilíbrio, ou seja, o nível de LAJIR (lucro antes dos juros e do imposto de renda)
21
necessário para cobrir todos os custos financeiros fixos representa o ponto de equilíbrio
financeiro, já o ponto de equilíbrio operacional é o nível de vendas necessário para cobrir
todos os custos operacionais.
Neste contexto, caso os recursos próprios sejam inadequados para cobrir os
custos iniciais da empresa, pode-se realizar o financiamento.
2.4 Financiamento
Conforme Longenecker et al. (2011), ao iniciar uma pequena empresa o
empreendedor recorrerá a um financiamento caso os recursos próprios forem
inadequados ou não tenha acesso às economias de familiares e amigos. Motta e Calôba
(2009) complementam afirmando que sempre há a possiblidade de poupar até que o
montante de recurso próprio seja suficiente para atender o volume de investimento,
porém nem sempre se pode esperar por isso, pois há uma competição no mercado por
oportunidades lucrativas.
Assaf Neto (2010, p. 459) descreve “as operações financeiras de captação
(empréstimos e financiamentos) e aplicação de recursos são desenvolvidas por
instituições e instrumentos financeiros que compõem o Sistema Financeiro Nacional.”
Ainda de acordo com o autor (Ibidem), a instituição financeira intermediadora pelo crédito
decidirá quanto a concessão ou não do empréstimo levando em consideração as
condições de atratividade econômica da empresa, as quais são avaliadas por seus
resultados econômico e financeiros e conveniência de abertura de capital, pelo estudo
setorial, pelas características básicas da emissão e lançamento das ações e pelo
ambiente conjuntural.
As decisões de financiamento, por outro lado, preocupam-se principalmente com
a escolha das melhores ofertas de recursos e a melhor proporção a ser mantida
entre capital de terceiros e capital próprio. O objetivo central dessa decisão
envolve a determinação da melhor estrutura de financiamento da empresa, de
maneira a preservar sua capacidade de pagamento e dispor de fundos com
custos reduzidos em relação ao retorno que se espera apurar de suas aplicações
(ASSAF NETO, 2010, p.10).
Conforme Casarotto Filho e Kopittke (2000), valores de empréstimos devem ser
restituídos à instituição financeira acrescidos de juros, sendo que as formas de devolução
22
do montante financiado mais os juros chamam-se sistemas de amortização. Souza e
Clemente (2004, p. 61) afirmam “os dois sistemas de amortização mais utilizados no
Brasil são o sistema francês (também conhecido como Tabela Price) e o sistema de
amortização constante (SAC)”.
2.4.1 Sistema francês de amortização
Também conhecido como Tabela Price, o sistema francês de amortização é
bastante utilizado em transações comerciais a prazo, o qual apresenta prestações
constantes, das quais as iniciais tem alta parcela de juros, o qual vai caindo à medida
que a dívida vai sendo saldada (SOUZA; CLEMENTE, 2004). Casarotto Filho e Kopittke
(2000) complementam afirmando que o propósito do estudo da amortização das dívidas
é esclarecer sobre o estado da dívida e sobre quanto foi amortizado.
Motta e Calôba (2009, p. 75) afirmam “[...] sabe-se o valor total constante de cada
prestação, o qual, por sua vez é resultado da adição dos juros à amortização, em cada
período”.
2.4.2 Sistema de Amortização Constante (SAC)
Conforme Casarotto Filho e Kopittke (2000) e Souza e Clemente (2004), o sistema
de amortização constante é um sistema popular adotado pelo financiamento de compra
da casa própria, atualmente bastante utilizado para financiamento de longo prazo. É
caracterizado por prestações constantes, cuja primeira prestação é composta de
amortização mais os juros, sendo que a segunda parcela já é menor pois os juros tendem
a diminuir. Obtém-se o saldo devedor subtraindo do principal o valor da amortização
vezes o número de prestações pagas.
Segundo Motta e Calôba (2009, p. 77), “como diz o nome, o SAC consiste em
pagamentos de amortização do mesmo valor durante todo o financiamento.”
Como forma a avaliar qual o melhor investimento a ser realizado, é relevante
considerar os aspectos econômicos e financeiros.
23
2.5 Estudo de viabilidade econômico e financeira
Casarotto Filho e Kopittke (2000) afirmam que ao analisar a viabilidade de um
investimento, primeiramente deve-se considerar os aspectos econômicos do
investimento, desta forma sabe-se se o investimento será rentável ou qual será mais
rentável, possibilitando a aplicação do dinheiro de forma que se obtenha maior retorno.
Além dos aspectos econômicos deve-se considerar critérios financeiros, o que
possibilitará a análise do melhor investimento com a situação financeira da empresa, ou
seja, o impacto que o investimento terá sobre o capital de giro da empresa.
Investimentos são realizados com o objetivo de obter-se um fluxo de benefícios
futuros, caso contrário não seria lógico empregar sacrifício em um investimento sem
perspectiva de benefícios futuros, desta forma justifica-se a importância da análise do
investimento (SOUZA; CLEMENTE, 2004).
De acordo com Longenecker et al. (2011), o retorno financeiro de uma empresa
do ponto de vista econômico, deverá pagar o proprietário pelo tempo e dinheiro
investidos, bem como recompensá-lo pelos riscos assumidos e pelas iniciativas tomadas
na operação do negócio. Ainda de acordo com os autores (Ibidem), sendo a empresa
economicamente viável, aliada à determinação e paciência do proprietário, a riqueza será
consequência, sendo que o objetivo deve ser atingir a riqueza gradativamente. Neste
contexto, são necessárias algumas avaliações antes da tomada de decisão do
investimento.
2.5.1 Análise de mercado
Conforme Dornelas (2012), é importante a empresa conhecer o mercado onde
pretende atuar, devendo ser analisado a segmentação do mercado, as tendências do
setor, as tendências de consumo, fornecedores, entre outros.
Salim et al. (2005) descrevem que realizar uma análise de mercado é estar atento
as variáveis de mercado, sendo muito importante para os investidores da empresa, pois
a análise permite visualizar as condições que a empresa tem para ingressar no mercado
bem como a conveniência de se investir nela.
24
O objetivo da análise de mercado é obter dados sobre a estrutura e mudanças de
mercado do segmento envolvido. Subdivide-se em duas partes: análise quantitativa e
análise dos instrumentos de marketing. Na análise quantitativa, os autores (Ibidem)
descrevem a evolução e tendências de volumes (vendas, exportações), evolução e
tendências de fatias (empresa e concorrentes) e evolução e tendências de preços. Já na
análise dos instrumentos de marketing, analisa-se a evolução dos 4 Ps, ou seja, produto,
promoção, preço e ponto de distribuição aos quais se incorporam as variáveis de
renovação e responsividade (CASAROTTO FILHO, 2009).
Com o intuito de desenvolvimento de uma completa análise de viabilidade da
empresa, após a análise do mercado no qual se pretende atuar, se fazem necessárias
as projeções de vendas e receitas.
2.5.1.1 Projeção de vendas e receitas
Conforme Gitman (2010), a previsão de vendas é muito importante para o
planejamento financeiro, pois através dela é possível estimar os fluxos de caixas mensais
decorrentes das vendas previstas e dos desembolsos ligados à produção, aos estoques
e às vendas. A projeção de vendas pode ser baseada em uma análise de dados externos,
dados internos ou uma combinação de ambos.
Dornelas (2012) salienta que para a projeção de vendas ser mais realista e ter
maior probabilidade de ocorrer conforme o planejado ela deve ser realizada baseada na
análise de mercado, na capacidade produtiva e na estratégia de marketing da empresa.
Ainda de acordo com o autor (Ibidem), fazer projeções mensais em termos de volume de
vendas e preços praticados é uma boa forma de obter uma boa projeção de vendas.
Os investidores normalmente realizam projeções financeiras para cinco anos,
sendo que projeções muito longas diminuem a precisão das mesmas. Nos dois primeiros
anos a projeção mostra como a empresa sobreviverá e os outros três anos mostram o
potencial de crescimento (DORNELAS et al., 2008).
Para uma análise de projeção de vendas é necessário considerar os preços que
serão praticados.
25
2.5.1.2 Formação do preço de venda
Longenecker et al. (2011) descrevem que a definição de preço é tarefa importante
e nada fácil. A determinação do preço tem influência no relacionamento entre empresas
e clientes e afeta diretamente tanto a receita como o fluxo de caixa. Ainda de acordo com
os autores (Ibidem), para definir o preço é preciso ter em mente que a receita total de
vendas depende apenas de dois componentes, sendo eles o volume de vendas e o preço,
e que mesmo havendo uma pequena mudança de preço poderá influenciar drasticamente
a receita.
Ao definir preço como o montante de dinheiro pago em troca do uso de um
benefício proporcionado por um produto ou serviço, compreende-se que ele é
uma variável em função das utilidades, dos benefícios e dos atributos relevantes
aos quais o consumidor é sensível, segundo sua percepção (DIAS, 2003, p. 254).
Uma correta definição de preço está diretamente relacionada com o sucesso da
empresa, sendo que a definição do mesmo deve cobrir os custos totais mais alguma
margem de lucro. Sendo assim a definição do preço deve estar baseada no entendimento
básico dos custos (LONGENECKER et al., 2011). Urdan (2011) complementa afirmando
que os preços requerem flexibilidade e velocidade dos profissionais para obter dados,
avaliar informações e tomar decisões. Neste contexto, para uma correta definição do
preço é necessário ter um entendimento básico dos custos e despesas.
2.5.2 Custos e despesas
Segundo Martins (1995), para a fabricação de um produto ou execução de um
serviço é necessário a utilização dos fatores de produção (bens e serviços), e o gasto
relativo a esses bens e serviços utilizados é caracterizado como custo. Souza e Diehl
(2009) complementam que a parcela do esforço produtivo realizado para a fabricação do
produto é o custo.
Martins (1995) descreve que os bens e serviços utilizados para a fabricação do
produto ou execução do serviço, os quais compõem o custo de fabricação, primeiramente
tornam-se investimentos e após o momento da venda do produto ou realização do serviço
tornam-se despesas. Bornia (2009, p. 16) complementa “despesa é o valor dos insumos
consumidos para o funcionamento da empresa e não identificados com a fabricação”.
26
2.5.2.1 Custo fixo e variável
Bornia (2009), Assaf Neto (2010), Souza e Diehl (2009) afirmam que o custo fixo
independe da variação do valor de atividade da empresa, sendo que mesmo havendo
variação deste valor o custo permanece igual, ou seja, não varia. Assaf Neto (2010)
ressalta que custos e despesas fixas podem variar, mas não de forma direta e
proporcional ao volume de atividade da empresa, cita como exemplo encargos
financeiros pela variação do dólar.
Assaf Neto (2010), Souza e Diehl (2009) caracterizam o custo variável como custo
que em determinado intervalo de tempo têm seu valor determinado exatamente como
decorrência direta do nível de atividade da empresa. Assaf Neto (2010) reforça que é
necessário considerar a unidade de tempo para classificar custos e despesas em fixas e
variáveis e não a unidade do produto, mercadoria ou serviço.
Casarotto Filho e Kopittke (2000) exemplificam os custos fixos como custos de
investimentos em equipamentos (depreciação mais juros), os custos de área e
instalações e alguns custos indiretos. Já os custos variáveis são classificados como
custos de mão-de-obra, matéria-prima, transporte, energia e desgaste de ferramentas.
Os autores (Ibidem) citam que a classificação dos custos em fixos e variáveis permite
uma melhor comparação entre alternativas com diferentes estruturas de custos.
2.5.2.2 Custo direto e indireto
Custos diretos são aqueles que facilmente podem ser atribuídos a um produto ou
facilmente relacionados com as unidades de alocação de custos (SOUZA; DIEHL, 2009;
BORNIA, 2009).
De acordo com Souza e Diehl (2009), os custos indiretos ao contrário dos custos
diretos são dificilmente identificados com relação aos produtos, sendo que o rateio é a
forma de atribuição dos custos aos produtos.
Bornia (2009) exemplifica os custos diretos em relação ao produto como matéria-
prima e mão-de-obra direta. Já os custos indiretos relacionados ao produto são
exemplificados como mão-de-obra indireta e aluguel.
27
2.5.2.3 Depreciação
A depreciação é caracterizada como uma despesa e equivale da perda de valor
de determinado bem, seja por deterioração ou obsolescência. O valor da depreciação
pode ser abatido das receitas, diminuindo o lucro tributável e o imposto de renda. A
legislação fiscal define períodos para depreciação, impondo barreiras e limites, caso
contrário todos iriam querer depreciar seus bens no menor tempo possível. A legislação
brasileira permite depreciação de prédios em vinte e cinco anos, equipamentos em dez
anos e veículos em cinco anos (CASAROTTO FILHO; KOPITTKE, 2000).
Motta e Calôba (2009, p. 186) definem “a depreciação pode ser abordada,
também, como uma provisão para reposição ou substituição dos equipamentos, se bem
que, dependendo do ciclo de atividades projetado, poderá não haver necessidade de
reposição nenhuma”.
Os valores correspondentes da depreciação deveriam teoricamente, ser
acumulados em um fundo de depreciação, sendo que a ideia básica desse fundo é a de
permitir que ao dar baixa de um bem depreciável, o valor monetário contabilizado nesse
fundo seja suficiente para a aquisição de outro bem similar (SOUZA; CLEMENTE, 2004).
Gitman (2010) cita que as empresas podem lançar contra as receitas anuais uma
parte dos custos do ativo imobilizado, tanto para fins fiscais e de relatórios financeiros,
sendo que a alocação de custos históricos ao longo do tempo caracteriza a depreciação.
É pertinente a empresa utilizar métodos diferentes de depreciação para ambos os casos,
tendo em vista que os objetivos dos relatórios financeiros diferem dos da legislação
tributária.
Há diversos sistemas de depreciação, porém Motta e Calôba (2009) citam que no
Brasil o sistema de depreciação adotado é o método de linha reta, ou depreciação linear,
segundo o qual a carga de depreciação total será rateada por igual, ao longo dos anos.
Após a realização da projeção de vendas, definição do preço, e análise dos custos
e despesas é importante a análise do ponto de equilíbrio, a qual permite saber a partir de
qual nível de atividade o negócio irá se tornar lucrativo.
28
2.5.3 Fluxo de caixa
Assaf Neto (2010) afirma que os fluxos de caixa são a base de avaliação de uma
empresa, os quais são definidos em termos operacionais, onde se excluem, basicamente,
os fluxos de remuneração de capital de terceiros (despesas financeiras). Megliorini e
Vallim (2009) afirmam que o fluxo de caixa é geralmente dividido em fluxo de operações,
fluxo de investimentos e fluxo dos financiamentos.
Conforme Gitman (2010) e Zdanowicz (2004), os fluxos de caixa são o foco
principal do gestor financeiro, tanto na gestão das finanças rotineiras, como no
planejamento e tomada de decisões a respeito da criação de valor para o acionista.
Gitman (2010) menciona que a depreciação (e qualquer outra despesa não
desembolsável) são fatores importantes que afetam o fluxo de caixa.
Megliorini e Vallim (2009) citam que a análise do fluxo de caixa objetiva demonstrar
a origem e o destino dos recursos da empresa em determinado período. Zdanowicz
(2004) acrescenta que o fluxo de caixa permite prognosticar se haverá excedentes ou
escassez de caixa em função do nível desejado pela empresa.
O fluxo de caixa pode sofrer alterações em variáveis estimadas, sendo que a
análise de sensibilidade possibilita saber em quanto estas alterações afetarão o resultado
econômico do investimento.
2.5.3.1 Análise de sensibilidade
Conforme Assaf Neto (2010), alterações em variáveis estimadas dos fluxos de
caixa modificam o resultado econômico de um investimento, sendo que através da
análise de sensibilidade que é uma metodologia de avaliação do risco, poderá ser
avaliado em quanto será esta modificação. Ainda de acordo com o autor (Ibidem), esta
análise é importante para identificar as variáveis que podem exercer as maiores
influências sobre os resultados de um investimento.
Casarotto Filho e Kopittke (2000) descrevem que quando uma pequena variação
num parâmetro altera drasticamente a rentabilidade de um projeto, significa que o projeto
é muito sensível a este parâmetro, e desta forma é interessante esforçar-se para obter
29
dados menos incertos. Ainda de acordo com os autores (Ibidem), um dos melhores
instrumentos para elaborar um estudo de análise de sensibilidade é a planilha eletrônica.
Megliorini e Vallim (2009) complementam que uma das maneiras de fazer a análise de
sensibilidade é mediante a criação de cenários diferentes (otimista, mais provável e
pessimista) e a associação de retornos a eles.
Conforme Souza e Clemente (2004), a aplicação da técnica de análise de
sensibilidade é simples, sendo que para aplicá-la deve-se variar os parâmetros de
entrada, um de cada vez, resolver o problema e anotar os resultados. Desta forma obtêm-
se um resumo dos resultados em função dos valores dos parâmetros do problema, onde
para cada taxa de desconto utilizada, haverá um valor presente líquido (VPL), sendo que
o mesmo ocorrerá para cada taxa de crescimento das vendas, duração do projeto, entre
outros. Desta forma, os parâmetros que proporcionalmente, provocarem maior variação
no VPL serão classificados como sensíveis ou críticos.
A análise de viabilidade do investimento exige a avaliação de diversas variáveis
que poderão influenciar no resultado da mesma, e entre estas variáveis está a projeção
do valor do financiamento e a análise de como irá o investimento afetar o capital de giro
da empresa.
2.6 Análise de investimentos
Assaf Neto (2010) classifica os métodos de análise econômica de investimentos
em dois grandes grupos: os que não levam em conta o valor do dinheiro no tempo e os
que consideram essa variação por meio do critério do fluxo de caixa descontado. Em
razão da importância das decisões a longo prazo deve-se dar preferência ao método de
análise que considera a variação do valor do dinheiro no tempo por meio do critério de
fluxo de caixa descontado.
Megliorini e Vallim (2009) conceituam a análise de investimentos como modo de
antecipar, por meio de estimativas, os resultados oferecidos pelos projetos. Salientam
que empregar um conjunto de técnicas que possibilitem comparar os resultados de
diferentes alternativas auxilia o tomador de decisões a fazer essa análise. Para
30
comparações dos resultados, os mesmos devem estar preferencialmente expressos em
termos quantitativos.
De acordo com Souza e Clemente (2004), as técnicas de análise de investimento
tem relevância, tendo em vista que um investimento para a empresa é um desembolso
realizado objetivando gerar um fluxo de benefícios futuros. A lógica subjacente é a de
que somente se justificam sacrifícios presentes se houver perspectiva de recebimento de
benefícios futuros. Neste contexto a TMA é uma das técnicas de análise do investimento
a ser utilizada no estudo de viabilidade do negócio.
2.6.1 Taxa Mínima de Atratividade (TMA)
Quando opta-se por um investimento, perde-se a oportunidade de obter retorno
pela aplicação do mesmo capital em outros projetos. “Para a proposta ser atrativa, deve
render no mínimo, a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e
de pouco risco, o que se caracteriza como taxa mínima de atratividade” (CASAROTTO
FILHO; KOPITTKE, 2000, p. 108).
Souza e Clemente (2004) conceituam a taxa mínima de atratividade como sendo
a melhor taxa, com baixo grau de risco, disponível para aplicação do capital em análise.
A taxa mínima de atratividade é estimada com base na taxa de juros praticada no
mercado, sendo que as taxas que mais impactam no TMA são: taxa básica financeira,
taxa referencial, taxa de juros de longo prazo e taxa do sistema especial de liquidação e
custódia.
Assaf Neto (2010) define que o custo de oportunidade das várias fontes de capital
(próprias e de terceiros), ponderado pela participação relativa de cada uma delas na
estrutura de financiamento é expresso pela taxa mínima de atratividade. Megliorini e
Vallim (2009, p. 126) complementam afirmando que "a taxa mínima de atratividade
consiste na taxa mínima de retorno que cada projeto deve proporcionar para remunerar
o capital investido nele".
Neste contexto a TMA serve como base também para o cálculo do VPL.
31
2.6.2 Valor Presente Líquido (VPL)
O método de valor presente líquido é a técnica de análise de investimento mais
conhecida e utilizada. O VPL é a concentração de todos os valores esperados de um
fluxo de caixa na data zero, usando como taxa de desconto a TMA (SOUZA; CLEMENTE,
2004).
Conforme Casarotto Filho e Kopittke (2000), o VPL é utilizado para análise de
investimentos isolados que envolvam o curto prazo ou que tenham baixo número de
períodos. Motta e Calôba (2009) complementam que o VPL é a soma algébrica de todos
os fluxos de caixa descontados para o instante presente, a uma determinada taxa de
juros. Neste contexto, se o VPL for positivo, a TIR será maior que a TMA.
2.6.3 Taxa Interna de Retorno (TIR)
Gitman (2010) conceitua a TIR como sendo uma técnica sofisticada de orçamento
de capital, sendo a taxa de desconto que iguala o VPL de uma oportunidade de
investimento a zero. A empresa obterá esta taxa se aplicar recursos em um projeto e
receber as entradas de caixa previstas. De acordo com o autor (Ibidem), quando usamos
a TIR para tomada de decisão devemos considerar os seguintes critérios: aceitar o
projeto caso a TIR for maior que o custo de capital e rejeitar o projeto caso a TIR for
menor que o custo de capital.
Conforme Casarotto Filho e Kopittke (2000, p. 130), “os investimentos com TIR
maior que a TMA são considerados rentáveis e são passíveis de análise”. Cavalcanti e
Plantullo (2007) complementam afirmando que a TIR não depende da taxa de juros
vigente no mercado de capitais, este valor calculado é intrínseco ao projeto e não
depende de qualquer outra variável, além dos fluxos de caixa do projeto.
A TIR pode ser utilizada para analisar a dimensão retorno como também para
analisar a dimensão risco. Na dimensão retorno ela pode ser interpretada como um limite
superior para a rentabilidade de um projeto de investimento. Na dimensão risco, quanto
mais próxima for a TIR comparada à TMA, maior será o risco no que tange ao retorno
financeiro do investimento (SOUZA; CLEMENTE, 2004).
32
Havendo viabilidade indicada pela TIR, pode-se calcular o período de recuperação
do investimento (Payback Descontado).
2.6.4 Período de recuperação do investimento (Payback Descontado)
De acordo com Assaf Neto (2010) e Gitman (2010), o período de payback é
bastante utilizado, representa o tempo que levará para o valor do investimento ser
recuperado por meio dos benefícios incrementais líquidos de caixa promovidos pelo
investimento. Ainda de acordo com os autores (Ibidem), este período pode ser
compreendido como um importante indicador do nível de risco, sendo que quanto maior
for o período de retorno do valor investido maior será o risco envolvido na decisão.
Motta e Calôba (2009) afirmam que quanto maior o payback menos interessante
torna-se o investimento, sendo que o payback é utilizado para a análise da atratividade
das opções de investimento.
Há duas restrições atribuídas ao método de payback, sendo elas: não leva em
conta as magnitudes de fluxo de caixa e sua distribuição nos períodos que antecedem
ao período de payback e não leva em consideração os fluxos de caixa que ocorrem após
o período payback (ASSAF NETO, 2010).
De acordo com Gitman (2010), o período máximo aceitável de payback é definido
pela direção da empresa, e varia de acordo com a complexidade e tipo de projeto. É um
método bastante popular pela sua simplicidade de cálculo, considerando os fluxos de
caixa e não o lucro contábil, ou seja, considera o valor do dinheiro no tempo. Ainda de
acordo com o autor (Ibidem), o período adequado de payback nada mais é do que um
número determinado de forma subjetiva, sendo esta a principal fragilidade do método.
Existem três tipos de payback, o simples, o misto e o descontado. Porém quando
consideradas as decisões de longo prazo dá-se atenção preferencial para o descontado,
por considerar o efeito do tempo sobre o dinheiro, ou seja, todos os valores futuros
projetados serão descontados a uma determinada TMA (ASSAF NETO, 2010).
Complementando a análise do estudo de viabilidade, deve-se considerar o cálculo
do IL (Índice de Lucratividade).
33
2.6.5 Índice de Lucratividade (IL)
Assaf Neto (2010) e Kassai et al. (2000) definem que o índice de lucratividade é
medido por meio da relação entre o valor presente de fluxo de caixa positivos (entradas)
e o valor presente dos fluxos de caixa negativos (saídas), usando como taxa de desconto
a taxa de atratividade do projeto (TMA). Este índice indica quanto o projeto oferece de
retorno para cada unidade monetária investida em termos de valor presente.
2.7 Medidas estatísticas
A estatística, considerada um método científico, auxilia na tomada de decisões sob
condições de incerteza, pois ela permite aos usuários analisar e interpretar os dados
(ASSAF NETO; LIMA, 2009). Neste contexto, é possível ponderar o risco associado ao
retorno esperado a partir de cálculos envolvendo a média, a variância e o desvio padrão,
além do coeficiente de variação.
2.7.1 Médias
De acordo com Assaf Neto e Lima (2009), existem vários tipos de média, entre
eles a média aritmética simples, média aritmética ponderada, média geométrica e média
harmônica. No presente estudo, foram utilizadas as médias aritmética simples e média
aritmética ponderada.
A média aritmética simples é a soma dos valores das informações divididos pela
quantidade de informações.
A média aritmética ponderada é utilizada quando se atribuem importâncias
diferentes para cada elemento do conjunto de dados.
2.7.2 Variância e desvio-padrão
Conforme Assaf Neto e Lima (2009), o desvio padrão e a variância são importantes
medidas de risco de um ativo. O desvio-padrão representado pela letra grega (σ) pode
ser calculado sobre toda a população envolvida ou sobre uma determinada amostra.
34
Assaf Neto e Lima (2009, p. 413) afirmam que “a variância é definida como sendo
o quadrado do desvio-padrão ou, analogamente, o desvio-padrão é a raiz quadrada da
variância”. O cálculo do desvio padrão é expresso conforme Figura 03.
Figura 03 – Fórmulas para cálculo do desvio padrão
Para amostra Para população
Fonte: Assaf Neto e Lima (2009, p. 414)
2.7.3 Coeficiente de variação
De acordo com Assaf Neto e Lima (2009), o coeficiente de variação é uma medida
estatística que indica o risco unitário de um ativo. É calculada conforme a Figura 04.
Figura 04 – Fórmulas para cálculo do coeficiente de variação
Fonte: Assaf Neto e Lima (2009, p. 414)
Conforme o autor (Ibidem), quando comparado ao desvio-padrão o coeficiente de
variação é um indicador considerado mais exato na comparação dos riscos de ativos com
diferentes retornos esperados expressos em porcentagem, o qual indica o risco por
unidade de retorno esperado, sendo que quanto maior o coeficiente de variação, maior
será o risco do ativo.
35
3 MÉTODO
Conforme Vergara (2005, p. 9), o método busca “realizar o objetivo da pesquisa,
seja ele descrever, explicar, descobrir, compreender, predizer determinado fenômeno”.
Desta forma, este capítulo apresenta os procedimentos metodológicos, com o intuito de
fornecer uma ordem lógica para o desenvolvimento da pesquisa.
3.1 Delineamento da pesquisa
O presente trabalho buscou analisar o risco associado ao retorno no estudo de
viabilidade econômica e financeira para a implantação de uma indústria de móveis sob
medida. Para tanto, foi desenvolvido estudo com base em empresas atuantes no ramo
moveleiro, sendo que o sujeito da pesquisa possui experiência de 12 anos na produção
de móveis sob medida.
Gil (2010, p. 1) define a pesquisa “como o procedimento racional e sistemático que
tem como objetivo proporcionar respostas aos problemas que são propostos”. Ainda de
acordo com o autor (Ibidem), a pesquisa é desenvolvida mediante os conhecimentos
disponíveis bem como com a utilização de métodos e técnicas de investigação científica.
O delineamento da pesquisa é o planejamento da pesquisa, o qual envolve
fundamentos metodológicos, a definição dos objetivos, o ambiente da pesquisa e a
determinação das técnicas de coleta e análise dos dados (GIL, 2010). Roesch (1999, p.
126) complementa “o delineamento da pesquisa determina então quem vai ser
pesquisado e quais questões serão levantadas”.
36
Neste contexto, uma pesquisa pode ser classificada em quatro diferentes tipos,
conforme sua abordagem: objetivos, natureza, forma e procedimentos técnicos.
3.1.1 Definição da pesquisa quanto aos objetivos
Quanto aos objetivos, uma pesquisa pode ser exploratória, descritiva e explicativa.
Contudo a presente pesquisa foi classificada como exploratória e descritiva.
A pesquisa foi classificada como exploratória pois foi feita uma busca de dados
para melhor compreensão do problema.
Segundo Malhotra (2006, p. 100) “o objetivo da pesquisa exploratória é explorar
ou fazer uma busca em um problema ou em uma situação para prover critérios e maior
compreensão”. Gil (2010) complementa que o planejamento da pesquisa exploratória
tende a ser flexível, pois permite considerar os mais variados aspectos relativos ao fato
ou fenômeno estudado.
Além de exploratória, a presente pesquisa também foi classificada como
descritiva, pois descreve as características do ramo moveleiro, utilizando como técnicas
de coleta de dados a observação sistemática.
De acordo com Malhotra (2006), a pesquisa descritiva é caracterizada pela
necessidade detalhada de informações para assim descrever características ou funções
do mercado.
3.1.2 Definição da pesquisa quanto à natureza da abordagem
Quanto à natureza da abordagem, uma pesquisa pode ser básica ou aplicada.
Conforme Barros e Lehfeld (2000), a pesquisa básica tem por finalidade conhecer por
conhecer, estando em nível da especulação mental a respeito de determinados fatos,
enquanto que a pesquisa aplicada tem a finalidade de propor conhecimento para
aplicação imediata dos resultados, contribuindo para fins práticos, visando à solução
quase imediata de problemas encontrados na realidade. Neste sentido, a presente
37
pesquisa foi classificada como aplicada, pois foi realizado estudo com o objetivo de gerar
conhecimento para aplicação prática dirigidos à solução de problema específico.
Andrade (2003) afirma que o método da abordagem pode ser definido como o
conjunto de procedimentos utilizados na investigação de fenômenos.
3.1.3 Definição da pesquisa quanto à forma da abordagem
Quanto à forma da abordagem, uma pesquisa pode ser qualitativa e/ou
quantitativa. Conforme Malhotra (2006), a pesquisa qualitativa exige interpretação dos
fenômenos, análise dos dados indutivamente, ou seja, considera que há um vínculo
indissociável entre o mundo objetivo e a subjetividade do sujeito que não pode ser
traduzido em números, a qual proporciona melhor visão e compreensão do contexto do
problema.
Ainda de acordo com o autor (Ibidem), a pesquisa quantitativa necessita da
tradução em números das informações e dados para analisá-los bem como necessita da
utilização de técnicas estatísticas. No presente trabalho foram utilizados cálculos
estatísticos, como média, desvio padrão e coeficiente de variação para ponderação do
risco associado ao retorno esperado do investimento.
Neste contexto, pode-se afirmar que a pesquisa necessitou de ambos os tipos de
abordagem, ou seja, qualitativa e quantitativa.
3.1.4 Definição da pesquisa quanto aos procedimentos técnicos
Quanto aos procedimentos técnicos, uma pesquisa pode ser bibliográfica,
documental, estudo de caso, estudo de campo, experimental dentre outros. Entretanto, o
presente estudo contemplou as pesquisas bibliográfica, documental e estudo de caso.
Foi classificada como estudo de caso, pois envolveu estudo sobre um determinado caso,
permitindo o seu amplo e detalhado conhecimento. Conforme Yin (2010), o estudo de
caso é utilizado quando o investigador tem pouco controle sobre os eventos e quando o
enfoque está sobre um fenômeno contemporâneo no contexto da vida real, justificando
questões de “como” ou “por que”.
38
Este estudo de caso é importante pois servirá de orientação para a tomada de
decisão do principal sujeito da pesquisa que possui 12 anos de experiência e que
pretende empreender no ramo.
A presente pesquisa foi classificada também como bibliográfica, sendo elaborada
com base em material já publicado, como livros, artigos e materiais já disponibilizados na
Internet. “A principal vantagem da pesquisa bibliográfica reside no fato de permitir ao
investigador a cobertura de uma gama de fenômenos muito mais ampla do que aquela
que poderia pesquisar diretamente” (GIL, 2010, p. 30). Roesch (1999, p. 107)
complementa que a pesquisa bibliográfica “na prática, implica seleção, leitura e análise
de textos relevantes ao tema do projeto, seguida de um relato por escrito”.
Por fim, considerando ainda os procedimentos técnicos, a presente pesquisa foi
classificada também como documental, pois foi elaborada a partir de documentos escritos
que não receberam tratamento analítico. De acordo com Gil (2010), a pesquisa
documental baseia-se na análise de documentos com finalidades diversas constituídos
por um texto escrito em papel, mas que tornam-se cada vez mais frequentes os
documentos eletrônicos. O autor (Ibidem) enfatiza que deve ser considerado fonte
documental quando o material consultado é interno à organização, sendo que entre os
mais utilizados nas pesquisas estão os documentos institucionais mantidos em arquivos
de empresas, órgãos públicos e outras organizações, documentos jurídicos, registros
estatísticos, entre outros.
3.2 Unidade de análise e sujeitos do estudo
A presente pesquisa teve como unidade de análise o estudo de viabilidade para
implantação de uma indústria de móveis sob medida, sendo que havendo viabilidade a
fábrica será implantada. Já os sujeitos do estudo foram os profissionais (empresários,
diretores) ligados a empresas do ramo moveleiro, que alcançaram dados e informações
a respeito desse mercado.
Segundo Gil (2010), a unidade que constitui o caso do estudo, pode ser uma
pessoa, uma família, uma empresa, ou mesmo uma cultura, para tanto é necessário
39
delimitá-la, cuja tarefa não é simples, tendo em vista a dificuldade de traçar limites de um
objeto.
Malhotra (2006, p. 321) caracteriza a população-alvo do estudo como “coleção de
elementos ou objetos que possuem a informação procurada pelo pesquisador e sobre os
quais devem ser feitas interferências”.
3.3 Coleta de dados
Para desenvolvimento da presente pesquisa foi necessária a realização da coleta
de dados. Marconi e Lakatos (2009, p. 167) descrevem que “a coleta de dados é a etapa
da pesquisa em que se inicia a aplicação dos instrumentos elaborados e das técnicas
selecionadas, afim de se efetuar a coleta dos dados previstos”.
A realização desta pesquisa baseou-se na obtenção de dados primários e
secundários. Conforme Marconi e Lakatos (2009), dados secundários abrangem toda
bibliografia já tornada pública em relação ao tema de estudo, desde publicações avulsas,
livros, revistas, monografias, jornais, etc. Sua finalidade é colocar o pesquisador em
contato direto com tudo o que foi escrito, dito ou filmado sobre determinado assunto,
inclusive conferências seguidas de debates que tenham sido transcritos por alguma
forma, quer publicadas, quer gravadas. Malhotra (2006, p. 65) define “dados primários
são dados coletados ou produzidos pelo pesquisador especificamente para resolver o
problema da pesquisa”.
A primeira parte do levantamento de dados consistiu em uma pesquisa
bibliográfica em livros e artigos científicos, com o intuito de aprofundar os conhecimentos
sobre o assunto abordado e proporcionar um embasamento teórico suficiente para a
análise do trabalho.
A segunda parte do trabalho compreendeu o levantamento de dados relativos às
necessidades de investimentos, custos e despesas operacionais. Os investimentos foram
referentes à infraestrutura (máquinas, equipamentos e instalações), necessária para o
empreendimento e o capital de giro da empresa. Os custos e despesas foram referentes
40
à mão-de-obra, insumos e demais despesas pertinentes ao processo de implantação de
uma fábrica de móveis sob medida.
As técnicas de coleta de dados utilizadas foram a entrevista e a observação. As
mesmas ocorreram através de visitas a empresas moveleiras, através das quais realizou-
se questionamentos acerca de questões relevantes ao presente estudo bem como
observou-se o processo produtivo. De acordo com Roesch (1999), a entrevista pode ser
realizada pessoalmente ou por telefone. O autor enfatiza que é preciso ter cuidado para
que o entrevistador não influencie o entrevistado de forma a distorcer os resultados da
pesquisa.
Conforme Roesch (1999), a observação é utilizada para estudar a alocação de
recursos, para verificar e entender como os indivíduos utilizam seu tempo em situações
de trabalho ou para calcular frequências de atraso. As vantagens desta técnica é que a
mesma pode ser utilizada por um longo período de tempo e não exige treinamento do
observador.
O referido estudo ocorreu entre os meses de março a novembro de 2015. O
levantamento de dados foi realizado considerando-se o projeto de instalação da fábrica
na cidade de Lajeado/RS.
3.4 Análise dos dados
Após a coleta de dados necessários para o desenvolvimento da presente pesquisa
foi preciso analisá-los. De acordo com Gil (2010), ao realizar a análise dos dados deve
ser observado os objetivos e o plano de pesquisa. De acordo com o autor (Ibidem), o
processo de análise dos dados pode ser compreendido como uma sequência de
atividades, as quais compreendem a redução dos dados, a categorização desses dados,
sua interpretação e a redação do resultado.
O presente estudo analisou os valores necessários de investimentos, a projeção
do fluxo de caixa e o custo de capital para verificar a viabilidade econômica e financeira
do empreendimento.
41
Para tabulação dos dados e análise dos cenários propostos foram utilizadas
planilhas eletrônicas do Microsoft Excel e a calculadora financeira HP12C.
Como técnicas de avaliação o presente estudo utilizou técnicas de cálculo como
payback descontado, taxa interna de retorno (TIR) e do valor presente líquido (VPL), taxa
mínima de atratividade e taxa mínima de retorno.
3.5 Limitações do método
Segundo Yin (2010), uma das limitações do método é que os estudos de caso
oferecem pouca base para generalizações, ou seja, os resultados não servem para uso
de outras empresas, mesmo que sejam parecidas à organização objeto do estudo.
Por se tratar de estudo de caso, os resultados da pesquisa não poderão ser
generalizados para outras empresas. Os resultados do presente estudo só terão
aplicação prática para a unidade de análise pesquisada, ou seja, a indústria de móveis
sob medida.
42
4 CARACTERIZAÇÃO DO SETOR E DA ORGANIZAÇÃO
O presente capítulo apresenta a caracterização do setor de móveis e da empresa
cuja viabilidade de abertura foi objeto deste estudo.
4.1 O setor de móveis
A indústria de móveis é caracterizada pela junção de diversos processos de
produção, sendo que utiliza diferentes tipos de matérias-primas, podendo ser
segmentada quanto ao tipo de material que é utilizado na produção do móvel bem como
para que uso são destinados (móveis para residência, escritório, entre outros). Neste
contexto, os móveis de madeira detêm expressiva parcela deste setor.
O setor de móveis de madeira compreende pequenas e médias empresas, as
quais atuam em um mercado muito segmentado e intensivo em mão-de-obra.
Conforme dados obtidos através de documento protocolado na Secretaria da
Fazenda da Prefeitura de Lajeado em agosto de 2015, a cidade contabilizava 144
empresas atuantes no ramo moveleiro, sendo que este número compreende tanto
empresas que produzem móveis planejados bem como sob medida.
Segundo a MOVERGS (2013, texto digital) o Rio Grande do Sul, contava em 2013
com 2.580 empresas, as quais geraram 44.574 postos de trabalho, que por sua vez,
produziram 93 milhões de peças, no valor de R$ 6,9 bilhões. Os polos moveleiros do Rio
Grande do Sul estão localizados nas cidades de Bento Gonçalves, Caxias do Sul,
43
Restinga Seca, Santa Maria, Erechim, Lagoa Vermelha, Passo Fundo, Canela e
Gramado.
4.2 A empresa objeto do estudo de viabilidade
A empresa objeto deste estudo é uma indústria de móveis sob medida, sendo que
a consolidação da mesma poderá vir a ocorrer caso a análise de viabilidade do
investimento realizada neste estudo seja positiva.
A indústria em questão será implantada na cidade de Lajeado/RS e inicialmente
terá como público alvo clientes localizados na região do Vale do Taquari e Rio Pardo.
Atuará na fabricação e prestação de serviços de especificação e instalação de móveis
sob medida para as mais variadas necessidades. Iniciará suas atividades com uma
estrutura enxuta, sendo que o quadro de colaboradores será composto somente de dois
sócios.
A empresa estará comprometida em buscar a excelência na qualidade de suas
operações, através da eficiência na prestação de serviços de especificação e instalação
de móveis, a fim de satisfazer as necessidades e expectativas do cliente.
Os móveis serão fabricados e expedidos especialmente para cada cliente, através
de projetos personalizados. Cada cliente possui sua necessidade, cada projeto será
específico, sendo que é importante um estreito relacionamento com o cliente, almejando
assim sua satisfação constante.
44
5 APRESENTAÇÃO E ANÁLISE DOS DADOS
Este capítulo tem como finalidade apresentar e analisar os dados coletados, os
quais serviram como base para o estudo proposto cujo objetivo geral foi analisar a
viabilidade econômica e financeira para a implantação de uma fábrica de móveis sob
medida, na cidade de Lajeado/RS considerando-se o risco associado ao retorno
esperado para o investimento.
Com o intuito de responder ao objetivo geral, foram estabelecidos objetivos
específicos, sendo que por meio do primeiro deles foi identificado o investimento inicial
necessário para o empreendimento.
5.1 Investimento inicial
Para implantar a fábrica serão necessários investimentos tanto em Ativo Não-
Circulante (imobilizados e outras despesas iniciais para abertura da empresa) quanto em
Ativo Circulante (capital de giro).
5.1.1 Investimento em Ativo Não-Circulante
O futuro empreendedor atualmente trabalha em uma empresa do ramo em
Lajeado/RS e possui 12 anos de experiência na produção de móveis sob medida. Ele
objetiva a implantação de uma fábrica de móveis sob medida, inicialmente de pequeno
porte, a qual produzirá móveis com matéria-prima predominante MDF, sendo que os
45
móveis produzidos basicamente compreenderão cozinhas, salas, quartos, banheiros e
escritórios.
Vislumbra-se a construção de um pavilhão para a fábrica com área total de 150m²,
em terreno próprio do empreendedor.
As ferramentas e máquinas (conforme apêndice R) necessárias para a produção
o futuro empreendedor já possui.
Quanto à entrega dos móveis para os clientes, inicialmente se dará por meio de
uma caminhonete própria.
Para a legalização da empresa, serão necessários os documentos conforme
Tabela 01, os quais são classificados como despesas iniciais para abertura da empresa.
Os documentos que implicarão em despesas iniciais para abertura da empresa serão:
alvará dos bombeiros, licença operacional (composto pela LP = licença prévia + LI =
licença de instalação + LO = licença de operação) calculado de acordo com o porte e
potencial poluidor da empresa (conforme tabela de valores disponível no site da
prefeitura), alvará de licença e taxa de inscrição.
Tabela 01 – Documentos necessários para abertura (legalização) da empresa
Documentos Valores Total
CNPJ
Contrato social
Alvará dos Bombeiros R$69,00 análise + R$70,00 vistoria R$ 139,00
Requerimento
CPF/ RG
BIC
LO LP (R$124,12)+LI (R$124,12)+LO (R$124,12) R$ 372,36
Alvará de licença 150m² x 2,7501 + R$ 69,67 R$ 482,19
Taxa de inscrição R$ 40,20 R$ 40,20
TOTAL R$ 1.033,75
Fonte: SEFAZ, FEPAM e Bombeiros (Lajeado 2015).
O investimento inicial em Ativo Não-Circulante é subdividido em imobilizado e
despesas iniciais, conforme Tabela 02.
46
Tabela 02 – Investimento inicial em Ativo Não-Circulante
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
Considerando o investimento inicial em Ativo Não-Circulante, percebe-se que o
valor com maior representatividade é o custo da construção do prédio, o qual equivale a
75,72% do custo total.
Além do investimento inicial em Ativo Não-Circulante, serão investidos recursos
também em capital de giro (Ativo Circulante).
5.1.2 Capital de giro
O capital de giro da empresa representa o Ativo Circulante, sendo os recursos
necessários para a empresa realizar suas atividades operacionais, abrangendo
basicamente estoque, caixa e bancos (conta corrente e aplicações de curto prazo).
Neste sentido o estoque de matéria prima é composto por chapas MDF, ferragens,
lâminas de borda, entre outros acessórios.
A Tabela 03 apresenta o capital de giro inicial para a abertura da fábrica.
Tabela 03 - Capital de Giro (inicial) para abertura da fábrica
Caixa Fábrica (em espécie) R$ 1.500,00
Disponibilidades Caixa Banco Conta Corrente R$ 5.000,00
Bancos Aplic. Curto Prazo R$ 10.000,00
Estoques (média mensal) R$ 22.000,00
Total de Capital de Giro (CDG) inicial R$ 38.500,00
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
Item Valor
Imobilizado
Construção do prédio R$ 33.000,00
Prateleiras R$ 800,00
Engenheiro (planta do prédio) R$ 3.750,00
Despesas iniciais Taxas municipais (construção do prédio) R$ 5.000,00
Legalização da empresa (Encargos municipais) R$ 1.033,75
Total do investimento inicial em ativo não-circulante R$ 43.583,75
47
O estoque é o maior volume de recursos do CDG para a abertura da fábrica,
exigindo o montante de R$22.000,00 com representatividade de 57,14% do valor total.
A Tabela 04 apresenta o capital de giro projetado para o final do 1º mês de
atividades operacionais da empresa.
Tabela 04 – Capital de giro (CDG) projetado para o final do 1º mês de atividades
operacionais
Caixa Fábrica (em espécie) R$ 1.500,00
Disponibilidades Caixa Banco Conta Corrente R$ 5.000,00
Bancos Aplic. Curto Prazo R$ 10.000,00
Clientes a prazo (média mensal) R$ 13.000,00
Estoques (média mensal) R$ 9.000,00
Total de Capital de Giro (CDG) projetado para o final do 1º mês R$ 38.500,00
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
Analisando o capital de giro projetado para o final do 1º mês de atividades
operacionais, verifica-se que o custo com maior percentual é o de clientes a prazo, o qual
representa 33,76% do montante. Destaca-se, nesta direção, que a projeção de vendas a
prazo se deve ao fato de se tratar do início das atividades de uma nova empresa. Assim,
uma das estratégias é justamente a concessão de crédito aos novos clientes.
Já a Tabela 05 demonstra o capital de giro líquido (CDGL) inicial.
Tabela 05 - Capital de giro líquido (CDGL) ou CCL inicial
Caixa Fábrica (em espécie) R$ 1.500,00
Disponibilidades Caixa Banco Conta Corrente R$ 5.000,00
Bancos Aplic. Curto Prazo R$ 10.000,00
Clientes a prazo (média mensal) R$ 13.000,00
Estoques (média mensal) R$ 9.000,00
Fornecedores (mensal) -R$ 11.000,00
Impostos 5,97% sobre Vendas (mensal) -R$ 1.313,40
Custos Fixos e Despesas Administrativas R$ 5.631,01
Total do CDGL ou CCL inicial R$ 31.817,61
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
48
A Tabela 05 representa o montante necessário para o capital de giro líquido inicial
da empresa, considerando as disponibilidades em caixa da fábrica, em caixa do banco
conta corrente e aplicações de curto prazo, bem como o custo de clientes a prazo,
estoques, fornecedores, impostos sobre vendas e custos fixos e despesas
administrativas, o qual totaliza em R$ 31817,61.
O saldo líquido de caixa inicial é apresentado na Tabela 06.
Tabela 06 - Saldo líquido de caixa (SLC) inicial
Caixa Fábrica (em espécie) R$ 1.500,00
Disponibilidades Caixa Banco Conta Corrente R$ 5.000,00
Bancos Aplic. Curto Prazo R$ 10.000,00
Empréstimos (não há, pois serão recursos próprios) (R$ 0.000,00)
Total de Saldo Líquido de Caixa (SLC) inicial R$ 16.500,00
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
De acordo com a Tabela 06, o capital líquido de caixa inicial é composto pelo valor
em espécie em caixa da fábrica, pelo montante depositado em banco conta corrente e
pela aplicação bancária (curto prazo), sendo que não haverá empréstimo bancário,
considerando que o valor necessário para o investimento será financiado pelos sócios.
O investimento total em Ativos Circulantes e Ativos Não-Circulantes representa o
montante de R$ 82.083,75, conforme Tabela 07.
Tabela 07 – Total em Ativos Circulantes e Ativo Não-Circulantes
Item Total
Ativos Circulantes R$ 38.500,00
Ativos Não-Circulantes R$ 43.583,75
Total R$ 82.083,75
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
49
5.2 Estimativa de vendas e projeção de receitas
A estimativa de vendas é muito importante para o planejamento financeiro, pois
ela possibilita estimar os fluxos de caixas mensais decorrentes das vendas previstas e
dos desembolsos ligados à produção, aos estoques e às vendas (GITMAN, 2010).
A estimativa de vendas mensal para o referido empreendimento foi calculada com
base nos relatos do sujeito da pesquisa, considerando a sua experiência de 12 anos de
trabalho no ramo, na análise da produção de algumas empresas, bem como considerou-
se a capacidade produtiva da nova empresa.
A Tabela 08 apresenta a estimativa de vendas mensal, estimadas em um total de
R$ 22.000,00.
Tabela 08 – Estimativa de Vendas Mensal
Item Quantidade Média/Mensal
Cozinhas 1 R$ 6.500,00
Quartos 1 R$ 8.000,00
Banheiros 2 R$ 4.000,00
Salas 1 R$ 3.500,00
TOTAL 5 R$ 22.000,00
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
Após a definição da estimativa de vendas mensal foi realizada a projeção de
receitas (total de vendas mensal x 12 meses), a qual foi definida para 5 anos,
considerando um aumento anual de 10% em decorrência da inflação e não do aumento
da quantidade de produtos, conforme Tabela 09.
Tabela 09 – Projeção de receitas (cenário realista)
Ano Total de receitas
1 R$ 264.000,00
2 R$ 290.400,00
3 R$ 319.440,00
4 R$ 351.384,00
5 R$ 386.522,40
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
50
Após a estimativa de vendas e projeção de receitas faz-se necessária a definição
dos custos fixos, variáveis e despesas administrativas.
5.3 Custos fixos, variáveis e despesas administrativas
De acordo com Martins (1995), o gasto relativo à utilização de fatores de produção
para a fabricação de um produto é caracterizado como custo. Bornia (2009, p. 16) define
“despesa é o valor dos insumos consumidos para o funcionamento da empresa e não
identificados com a fabricação”.
Tabela 10 – Custos fixos, variáveis e despesas administrativas
Custos/Despesas Fixos Valor
Energia elétrica R$ 3.600,00
Água R$ 480,00
Propaganda R$ 1.000,00
Depreciação (máquinas) R$ 3.000,00
Total R$ 8.080,00
Custos Variáveis Valor
Fornecedores (50% sobre as vendas) R$ 132.000,00
Imposto S/ Vendas (5,97%) R$ 15.760,80
Total R$ 147.760,80
Despesas Administrativas Valor
Pró-labore com encargos R$ 52.800,00
Honorários Escritório de Contabilidade R$ 2.400,00
Telefone R$ 1.800,00
Internet R$ 960,00
Material de Expediente R$ 700,00
IPTU R$ 350,00
Alvará Licença Municipal R$ 482,19
Total R$ 59.492,19
Total dos Custos (Fixos, Variáveis e Administrativos) Valor
Custos fixos R$ 8.080,00
Custos Variáveis R$ 147.760,80
Despesas Administrativas R$ 59.492,19
Total R$ 215.332,99
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
51
Na Tabela 10 estão descritos os custos anuais, divididos em fixos (energia elétrica,
água, propaganda e depreciação), variáveis (fornecedores, gasolina e imposto sobre
vendas) e despesas administrativas (pró-labore com encargos, honorários com escritório
de contabilidade, telefone, internet, material de expediente, IPTU e alvará de licença
municipal).
Os custos com maior representatividade são os variáveis, os quais equivalem a
68,62% do total dos custos analisados. O valor que mais impacta no total dos custos
variáveis é com fornecedores (o qual compreende fornecedores de matéria-prima bem
como de gasolina), que representam 89,33% do montante total.
Com base nas receitas projetadas e nos custos fixos, variáveis e despesas
administrativas elaborou-se o fluxo de caixa.
5.4 Fluxo de caixa
De acordo com Megliorini e Vallim (2009), a análise do fluxo de caixa objetiva
demonstrar a origem e o destino dos recursos da empresa em determinado período.
Zdanowicz (2004) acrescenta que o fluxo de caixa permite prognosticar se haverá
excedentes ou escassez de caixa em função do nível desejado pela empresa.
A Tabela 11 demonstra o fluxo de caixa projetado para a empresa considerando o
cenário realista. Nela são apresentados a receita operacional líquida (obtida deduzindo
da receita operacional bruta os impostos sobre as vendas, sendo considerado 5,97% de
imposto do ano 1 ao 4, e 7,34% no ano 5, de acordo com o percentual apresentado na
tabela do Simples Nacional Indústria, disponível no site Portal Tributário, conforme anexo
A), o lucro bruto (obtido deduzindo da receita operacional líquida os custos variáveis com
fornecedores, o qual representa 50% sobre as vendas) e o lucro operacional (obtido
deduzindo do lucro bruto os custos fixos e as despesas administrativas e somando a
depreciação pelo fato de não ser um desembolso de caixa).
A análise da Tabela 11 possibilita identificar claramente a origem e destino dos
recursos bem como permite saber se o saldo do fluxo de caixa será positivo ou não. Neste
caso o fluxo de caixa já no primeiro ano apresenta um lucro operacional de R$ 51.667,01.
52
Tabela 11 – Fluxo de Caixa (cenário realista)
Ano
(-) Ativo Não-
Circulante
R$
43.583,75
(-) Ativo Circulante
R$
38.500,00
0 1 2 3 4 5
Receita Operacional
Bruta
R$
264.000,00
R$
290.400,00
R$
319.440,00
R$
351.384,00
R$
386.522,40
(-) Imposto s/
vendas
R$
15.760,80
R$
17.336,88
R$
19.070,57
R$
20.977,62
R$
28.370,74
(=) Receita Operacional Líquida
R$
248.239,20
R$
273.063,12
R$
300.369,43
R$
330.406,38
R$
358.151,66
(-) Custos Variáveis
(50%)
R$
132.000,00
R$
145.200,00
R$
159.720,00
R$
175.692,00
R$
193.261,20
(=) Lucro Bruto
R$
116.239,20
R$
127.863,12
R$
140.649,43
R$
154.714,38
R$
164.890,46
(-) Custos Fixos
R$
8.080,00
R$
8.888,00
R$
9.776,80
R$
10.754,48
R$
11.829,93
(+) Depreciação
R$
3.000,00
R$
3.000,00
R$
3.000,00
R$
3.000,00
R$
3.000,00
(-) Despesas
administrativas
R$
59.492,19
R$
65.441,41
R$
71.985,55
R$
79.184,10
R$
87.102,52
(=) Lucro
Operacional
-R$
82.083,75
R$
51.667,01
R$
56.533,71
R$
61.887,08
R$
67.775,79
R$
68.958,01
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
Com base nos fluxos de caixas obtidos no 1º ao 5º ano foram calculados os
indicadores financeiros e estatísticos.
5.5 Análise de investimentos
Conforme Megliorini e Vallim (2009), a análise de investimentos é conceituada
como modo de antecipar, por meio de estimativas, os resultados oferecidos pelos
projetos. Os autores (Ibidem) salientam que empregar um conjunto de técnicas que
53
possibilitem comparar os resultados de diferentes alternativas auxilia o tomador de
decisões a fazer essa análise.
Neste contexto, como forma a analisar se o empreendimento será viável ou não e
como forma a avaliar o risco envolvido no investimento, foram analisados os resultados
de indicadores financeiros e estatísticos, os quais permitiram maior segurança quanto à
tomada de decisão sobre o investimento. Inicialmente foi definida a Taxa Mínima de
Atratividade (TMA).
5.5.1 Taxa Mínima de Atratividade
Geralmente a definição da TMA é baseada no custo de capital de terceiros.
Entretanto para fins do presente estudo, como utilizar-se-á somente recursos próprios,
foi considerado o custo de oportunidade da aplicação financeira em caderneta de
poupança, além da projeção de inflação para 2015 na faixa de 10%. Definiu-se então em
12%, ou seja, uma taxa que contempla 2 pontos percentuais por segurança. A TMA
definida serviu de base para os cálculos seguintes, como VPL e Payback Descontado.
5.5.2 Valor Presente Líquido
Conforme Souza e Clemente (2004), o VPL é a concentração de todos os valores
esperados de um fluxo de caixa na data zero, usando como taxa de desconto a TMA.
A Tabela 12 demonstra o cálculo do VPL considerando o cenário realista, onde
foram somados todos os fluxos de caixa descontados para o instante presente, a uma
TMA de 12%. O cálculo foi realizado com a calculadora financeira HP12C, conforme
Figura 05.
Após a análise da Tabela 12 é possível projetar que o investimento inicial de R$
82.083,75 será quitado dentro do período do projeto e considerando os fluxos de caixa
descontados a uma TMA de 12% anual, ao final do quinto ano o investimento apresentará
lucro de R$ 135.367,21. Como o VPL foi positivo a uma TMA de 12%, a Taxa Interna de
Retorno (TIR) apresenta percentual superior ao mínimo exigido.
54
Figura 05 – Exemplo do cálculo do VPL
Fonte: Elaborado pela autora.
Tabela 12 – Cálculo do VPL (cenário realista)
Período Fluxo de caixa Fluxo de caixa descontado
Ano 0 -R$ 82.083,75 -R$ 82.083,75
Ano 1 R$ 51.667,01 R$ 46.131,26
Ano 2 R$ 56.533,71 R$ 45.068,33
Ano 3 R$ 61.887,08 R$ 44.050,00
Ano 4 R$ 67.775,79 R$ 43.072,74
Ano 5 R$ 68.958,01 R$ 39.128,63
Taxa Mínima de Atratividade (TMA) 12%
Valor Presente Líquido (VPL) R$ 135.367,21
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
5.5.3 Taxa Interna de Retorno
Conforme Casarotto Filho e Kopittke (2000, p. 130), “os investimentos com TIR
maior que a TMA são considerados rentáveis e são passíveis de análise”. Cavalcanti e
Plantullo (2007) complementam afirmando que a TIR não depende da taxa de juros
vigente no mercado de capitais. Este valor calculado é intrínseco ao projeto e não
depende de qualquer outra variável, além dos fluxos de caixa do projeto. Para realização
do cálculo da TIR utilizou-se a calculadora financeira HP12C, conforme Figura 06.
Conforme estabelecido na Tabela 13, a TIR do referido empreendimento é de
63,69%, o que significa que o negócio apresenta projeção de rentabilidade, considerando
que com base nos autores estudados os investimentos com TIR maior que a TMA (no
caso 12%) são considerados positivos. Como a TIR é superior à TMA, significa que o
investimento inicial será recuperado antes do final do período do projeto. O momento em
que ocorre o final do retorno é conhecido por payback.
51.667,01 CHS FV
12i
1n
Pv
(=) fluxo de caixa descontado
55
Figura 06 – Exemplo do cálculo da TIR
Fonte: Elaborado pela autora.
Tabela 13 – Cálculo da TIR (cenário realista)
Período Fluxo de caixa
Ano 0 -R$ 82.083,75
Ano 1 R$ 51.667,01
Ano 2 R$ 56.533,71
Ano 3 R$ 61.887,08
Ano 4 R$ 67.775,79
Ano 5 R$ 68.958,01
(=) TIR 63,69%
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
5.5.4 Payback Descontado
De acordo com Assaf Neto (2010) e Gitman (2010), o período de payback é
bastante utilizado, representa o tempo que levará para o valor do investimento ser
recuperado por meio dos benefícios incrementais líquidos de caixa promovidos pelo
investimento. Ainda de acordo com os autores (Ibidem), este período pode ser
compreendido como um importante indicador do nível de risco, sendo que quanto maior
for o período de retorno do valor investido maior será o risco envolvido na decisão.
Quando consideradas as decisões de longo prazo dá-se atenção preferencial para
o payback descontado, por considerar o efeito do tempo sobre o dinheiro, ou seja, todos
os valores futuros projetados serão descontados a uma determinada TMA (ASSAF
NETO, 2010).
O cálculo do Payback Descontado do presente estudo é apresentado conforme
Tabela 14.
(82.083,75) CHS G Cfo
VALOR ANO 1 G CFJ
ANO 2 G CFJ
ANO 3 G CFJ
ANO 4 G CFJ
ANO 5 G CFJ
F IRR
56
Tabela 14 – Cálculo do Payback Descontado (cenário realista)
Ano Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa Acumulado (R$)
Acumulado Descontado (TMA 12%)
0 -R$ 82.083,75 -R$ 82.083,75 -R$ 82.083,75
1 R$ 51.667,01 R$ 46.131,26 -R$ 35.952,49
2 R$ 56.533,71 R$ 45.068,33 R$ 9.115,84
3 R$ 61.887,08 R$ 44.050,00 R$ 53.165,84
4 R$ 67.775,79 R$ 43.072,74 R$ 96.238,58
5 R$ 68.958,01 R$ 39.128,63 R$ 135.367,21
Fonte: Elaborado pela autora com base nos dados coletados.
Com base em Assaf Neto (2010), por se tratar de um investimento de longo prazo
considerou-se o cálculo do payback descontado, onde os valores futuros foram
descontados a uma TMA de 12%. O valor acumulado do primeiro ano foi obtido
subtraindo-se do investimento inicial R$ 82.083,75 o valor do fluxo de caixa descontado
do ano 1 equivalente a R$ 46.131,26, e assim sucessivamente.
Como forma a avaliar o tempo que levará para o valor do investimento ser
recuperado, considerou-se o último valor negativo acumulado (-R$ 35.952,49) dividido
pelo próximo valor do fluxo de caixa descontado (R$ 45.068,33) multiplicado por 12
meses e por 30 dias.
Neste contexto, o valor do referido investimento será recuperado após 1 ano, 9
meses e 17 dias, o que revela que o investimento é atrativo por se tratar de um curto
período de payback.
Como o somatório dos valores presentes é maior que o investimento inicial,
projeta-se lucrativi